內容提要
2024年3月，銀行間外彙市場交易量環比上升；人民幣彙率貶值預期增加，境內外彙差持續擴大；即期市場主動賣彙規模有所擴大；市場流動性基本持平；月內境內外期權波動率短線跳升；中美利差持續走闊，在岸人民幣長期限掉期點持續下行。
一、銀行間外彙市場交易量環比上升
3月銀行間外彙市場日均交易量1842.32億美元，同比下降2.88%，環比上升10.92%。人民幣外彙市場日均交易量爲1416.23億美元，同比上升1.97%，環比上升13.73%。
二、美元指數先跌後升，人民幣彙率貶值預期增加，境內外彙差持續擴大
美國通脹數據超預期，市場下調降息次數預期，美聯儲表態轉鷹，美元先跌後漲。
人民幣彙率上、中旬維持窄幅波動，下旬放量走貶並連續破位，貶值預期增強，全月總體收跌。月初至月中，人民幣彙率持續維持在7.17至7.20之間窄幅波動，彙率波動率水平處于曆史低位，市場觀望情緒較重，成交相對清淡。3月22日，人民幣對美元中間價調貶重回7.10上方引發市場猜測，國內避險情緒上升疊加美元指數走強，人民幣彙率承壓走貶，突破前期波動區間上限7.20後，市場觀望者集中釋放交易需求，彙率持續走跌至7.23水平，創去年11月以來新低；次日人民幣大幅高開並短線拉升至7.19水平，此後至月末再逐步走貶至7.22上方。月末人民幣對美元即期彙率（CNY）收于7.2232，全月貶值0.42%。離岸人民幣（CNH）維持相對CNY貶值方向，月末報7.2572，全月貶值0.68%。
下旬人民幣彙率波動上升，與美元相關性顯著增強。3月初至21日，每日收盤價年化波動率爲1.54%，較2月下降0.01個百分點，22日人民幣彙率突破前期上限逐步震蕩走貶，此日至3月月末，收盤價年化波動率爲3.61%，波動率有所上升。全月人民幣對美元彙率與美元指數相關性爲84.26%，環比提高41.21個百分點。
人民幣彙率收盤價對中間價偏離度明顯擴大，超過2015年8•11彙改時水平。月內人民幣對美元彙率16:30收盤價相對中間價持續偏貶，當月日均偏離爲1050BP，環比擴大170P，偏貶水平與2022年10月及2023年10月日均水平相當，並高于2015年8•11彙改前一個月日均偏貶程度126BP。
人民幣彙率指數月初下跌，月中起逐步走高。當月CFETS彙率指數逐步從2月末的99.44下跌至98.72，此後穩步走高，月末報99.78，較2月末上漲0.34%。
CNH維持CNY貶值方向，日均彙差有所擴大。CNH總體維持在岸的貶值方向，當月日均彙差爲-173BP，環比擴大37BP。當月上旬及中旬境內外彙差維持在-50至-160BP之間波動，呈現震蕩走勢；3月22日，境內外彙差明顯擴大，至-426BP，此後逐步縮小並維持在-300BP水平上下波動，月末爲-347BP。
三、即期市場主動賣彙規模有所擴大，上月度銀行客戶結彙意願繼續下降
3月，即期市場買賣壓力指數總體偏向賣彙方，日均爲-11.32點，比前月高0.38點，淨賣出壓力相對2月略有下降。從發起方淨賣彙規模看，3月即期發起方日均淨賣彙43.42億美元，較2月增加5.05億美元；當月發起方多數交易日維持淨賣彙，月中一度達到191億美元和71億美元，相對曆史平均水平較高。3月市場羊群效應指數爲66.23點，較2月高0.78個點，表明當月羊群效應略有上升，且高于近一年來平均62.42點水平。
銀行客盤結售彙逆差擴大，結彙率繼續下降至61.10%，與售彙率差距進一步擴大。2月銀行代客結售彙差維持逆差，逆差規模爲60.64億美元，環比擴大16.89億美元。銀行客戶結彙率爲61.10%，環比下降4.06個百分點，售彙率爲65.91%，環比下降1.2個百分點；客戶結彙意願低于售彙意願4.81個百分點，環比擴大2.86個百分點。
四、即期成交規模回升，市場流動性基本持平
3月人民幣外彙即期日均交易量344.36億美元，環比上漲20.75%。銀行間外彙市場流動性指標略升，3月日均爲5.03，環比提高0.08個點；以最優買賣報價點差看，即期詢價與撮合交易活躍時段最優買賣報價平均點差分別爲2.07BP和3.24BP，較上月擴大0.04BP和0.32BP。
五、月內境內外期權波動率短線跳升，市場貶值預期顯著升溫
3月上中旬期權隱含波動率低位整理，臨近月末1M ATM隱含波動率和25D RR隱含波動率雙雙短線跳升，1M 25D RR波動率由負轉正。期權市場交易情緒一度轉爲緊張，市場對人民幣各期限貶值預期均出現顯著升溫。隨後期權波動率逐步回落，市場交易情緒趨于穩定。
離岸市場與在岸呈同樣走勢，USDCNH 1M ATM期權隱含波動率自2.5%跳升至4.46%；1M 25D RR隱含波動率月中最低觸及-0.9%，自年內低位跳升至0.42%；中長期限25D RR波動率也有不同程度的上行。
六、中美利差持續走闊，在岸人民幣長期限掉期點持續下行，離岸人民幣掉期點小幅走升
3月，美國就業、通脹數據普遍超預期，疊加美聯儲鷹派表態不急于降息，市場對今年美元降息預期持續減弱。受此影響，10年期美債收益率曲線延續單邊走升趨勢，月內最高一度突破至4.35%，續創近四個月以來新高。中美利差本月持續走闊並再度突破-200BP關口，最低跌至-205BP附近；月末小幅回升至-191BP，較上月末下行3BP。
境內掉期點處于曆史低位附近並窄幅波動，長期限掉期點受中美利差走闊影響仍維持在曆史低位附近，1Y期掉期點月末報-2676BP，較上月末下行12BP；中短期限掉期點則延續上月窄幅波動走勢，掉期點曲線整體有所下移。
離岸掉期點上行與境內走勢背離，境內外掉期點差創年內新高。下半月以來離岸人民幣流動性明顯偏緊，離岸人民幣隔夜HIBOR月末最高升至5.98%，爲2022年4月以來新高，HIBOR曲線整體擡升。受此影響，離岸人民幣和美元利差本月有所縮窄並帶動掉期曲線整體上移，1年期離岸掉期點月末收于-1613BP，較上月末上行177BP；同時境內外掉期點價差持續擴大，最高升至1000BP以上，逼近曆史最高水平。
境內掉期市場交易增長強勁。本月人民幣外彙掉期交易交投活躍，日均交易量突破千億關口，達1013.06億美元，同比上升9.82%，環比上升11.02%，創下今年以來新高。分機構看，農商行、政策行交易增幅較大，交易量增幅均超過30%。分期限看，主要是1W、1Y等期限增幅較大，增長超過50%。
七、外幣利率市場美元流動性持穩後收緊，境內外美元拆借利差下旬走闊至高位
境內美元隔夜拆借利率下旬持續走升，中長期限利率整體上漲。3月SOFR利率前三周均維持在5.31%水平，臨近月末連續走升3BP至5.34%。境內美元拆借加權成交利率曲線各期限利率整體上漲，其中隔夜利率上中旬較爲穩定，維持在5.35%至5.37%區間；下旬21日起，伴隨人民幣貶值，利率持續走升6BP至5.43%；月末當天市場交投清淡，流動性偏緊，利率大幅上升14BP收于5.57%，較上月末走升14BP，創今年新高。1W及1M利率分別收于5.47%及5.77%，較上月末分別走升2BP及31BP。3M利率整體寬幅震蕩，月末收于5.90%，較上月末小幅回落4BP。
境內外美元拆借利差下旬走闊，資金情緒指數創年內新高。3月境內外隔夜利差（境內-境外）整體持穩後走闊，其中上中旬利差整體較爲穩定，在4BP至6BP區間窄幅震蕩；下旬伴隨人民幣貶值，利差走闊至年內高位，持續維持在9BP至10BP區間，市場流動性較爲緊張。資金面情緒指數走勢與利差基本一致，上中旬較爲穩定，在48點附近窄幅波動；下旬大幅走升至50點以上，其中26日上升至59點，創今年新高，此後逐步回落。月末日間情緒指數收于47點，較上月末下降4點。
市場交易量基本持平，供需結構整體維持穩定。3月外幣利率市場日均成交310.36億美元，環比小幅下降0.39%，其中下旬市場流動性收緊，交易量下滑較多。市場供需雙方整體維持現有流動方向，主要爲中資大行向其境外分行拆出美元，各機構類型淨頭寸方向除政策性銀行外均維持不變，境外銀行淨頭寸連續兩月下降。3月境內大行日均淨拆出110億美元，環比減少6億美元。境外銀行（含中資銀行境外分行）日均淨拆入68億美元，環比減少26億美元。其余類型機構中，股份制商業銀行維持淨拆出，日均淨拆出22億美元；政策行從淨拆出轉爲小幅淨拆入，日均淨拆入2億美元；外資行維持淨拆出，日均淨拆出3億美元；城商行維持淨拆入，日均淨拆入47億美元。
作者單位：中國外彙交易中心市場一部
