鎢是稀缺且無法被替代的戰略資源，被全球各國視爲關鍵的戰略金屬，當前全球礦産供應目前正處于緊縮狀態。鎢礦供應偏緊使得鎢價近段時間以來維持高位，據百川盈孚數據，近期國內多種金屬鎢的價格均有所上漲。自今年初以來，鎢制品的價格持續回升。

中信證券指出，中國作爲全球鎢資源儲量和生産規模最大的國家，在鎢礦供應方面具有舉足輕重的地位。受到開采總量控制、礦山品質下降以及環保規定加強等多重因素的影響，自2019年至2023年，我國的鎢精礦産量已從14.5萬噸減少至12.3萬噸。

由于國內外新礦的開發項目較少，鎢資源的短期增量非常有限，預計供應將持續保持緊張。此外，隨著下遊制造業的複蘇，對鎢的需求將會增加也將持續對鎢價構成堅實的支撐。

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鎢被譽爲“高端制造業的基石”，經過精煉的鎢呈現出銀白色的光澤，其熔點高且硬度大；蒸氣壓低，蒸發速率相對較小展現出較爲穩定的化學特性。

由于鎢金屬的高硬度、高熔沸點，以及耐侵蝕性能常被加工爲硬質合金工具和鎢特鋼等高端産品，廣泛應用在在交通運輸、礦産采掘、軍工等多個領域，是國家重要裝備制造關鍵材料。據國際鎢工業協會（ITIA）和中國鎢業協會的統計數據顯示，中國、歐洲、美國和日本是全球鎢消費的主要經濟體。

我國擁有豐富的鎢資源，無論是儲量還是礦山産量，均位列世界首位。由于鎢的高戰略價值和鎢礦開采的複雜性，國家實施了嚴格的鎢礦開采總量控制措施。盡管開采指標逐年有所提升，但增幅相對較小。

隨著國家對鎢資源實施總量控制、出口配額管理以及國家收儲等日益嚴格的行業政策，預計未來全球鎢礦供應將逐漸趨緊，而鎢的産量增長速度也將逐漸放緩。

鎢産業鏈包括上遊鎢礦開采，中遊的冶煉環節和下遊深加工應用。

全球鎢礦床分布廣泛成礦相對集中，鎢礦的儲量和産量主要集中在少數幾個國家。

目前我國在全球鎢産量占比遠高于在全球鎢儲量中的占比，表明國內鎢資源的消耗速度仍然過快，特別是高品質、易開采的黑鎢礦消耗尤爲嚴重。過去幾十年裏，由于過度開采，易選易冶的優質黑鎢礦資源已近乎枯竭，同時白鎢精礦的品位也在逐年下降，預計未來國家將進一步收緊鎢礦的開采總量。

球鎢精礦産量占比：

資料來源：USGS

需求端方面來看，硬質合金、鎢絲和軍工等領域是核心增量，在鎢的下遊應用中，硬質合金占據了約六成的比例。當前制造業的複蘇硬質合金刀具等産品的需求提升，光伏領域的鎢絲也將釋放大量需求。

此外，六氟化鎢是作爲鎢氟化物中唯一實現工業化生産的品類重要性凸顯。作爲一種高性能的沉積材料，六氟化鎢的供需變化趨勢與三氟化氮相似。隨著集成電路技術的不斷進步，尤其是3D NAND層數的增加，預計對六氟化鎢的需求將持續增長。

而再生鎢資源的二次回收具有巨大的潛力，爲鎢産業的可持續發展開辟空間。

國內方面當前鎢礦潛在增量包括陝西省鎮安縣東陽鎢礦項目、廣西博白縣油麻坡鎢钼礦項目、廣東省翁源縣紅嶺鎢礦項目、江西省于都縣小東坑鎢礦項目。

在總量控制背景下，我國鎢礦面臨品位下降和成本提升等問題，此外海內外潛在項目投産時間存在較大不確定性。同時下遊光伏鎢絲、硬質合金等需求穩步增長，鎢資源供需矛盾日益凸顯。國內鎢産業鏈上下遊主要布局廠商包括廈門鎢業、中鎢高新、章源鎢業、江西鎢業、翔鹭鎢業等。

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