作者：潘妍

出品：洞察IPO

近期，浙江海宏液壓科技股份有限公司（簡稱：海宏液壓）回複第二輪問詢函，自2023年6月創業板IPO申請被深交所受理至今已過去近半年，但其在經營上存在的各種問題，仍未能完全打消發審委及投資者的質疑。

海宏液壓前身爲1997年成立的國企海宏集團，2010年海宏集團進行國企改制，在2020年前經曆2次增資及6次股權轉讓後，海宏液壓的實控人已變更成爲錢雲冰、丁穎夫婦。

IPO前夕，錢雲冰、丁穎夫婦，合計持有海宏液壓57.75%的股份。

海宏液壓主要從事液壓閥的研發、生産及銷售，超9成的收入來自于液壓閥相關産品，産品廣泛應用于工業車輛、工程機械、礦山機械、農業機械、環衛機械等領域。

值得一提的是，海宏液壓曾于2022年4月在新三板挂牌，挂牌一年後，海宏液壓轉戰深交所創業板，並于2023年6月在新三板停牌，彼時海宏液壓市值近24億元。

本次創業板IPO，海宏液壓擬發行新股3462萬股，計劃募集資金6億元，其中有5000萬元用于補充流動資金。

需要注意的是，2020年至2022年期間，海宏液壓共實施過三次分紅，分別發生在2021年1月、2021年9月、2022年11月，合計分紅金額達2.14億元，占2021年、2022年兩年淨利潤總和比重高達95.54%。

此外，海宏液壓在2020年還曾支出過1.64億元的股票投資。

對此，在第二輪問詢中，深交所直接質疑海宏液壓在大額分紅背景下補充流動資金合理性以及本次上市募集資金的合理性、必要性。同時，要求海宏液壓結合大額現金分紅、大額股票投資及大額資金拆借情況，說明使用募集資金補流的合理性。

海宏液壓在問詢回複中表示，此次募投項目建設周期較長，需要投入的資金量較大，根據流動資金缺口測算，公司未來三年合計流動資金缺口爲1.57億元。

業績方面，2020年至2022年及2023年上半年，海宏液壓實現營業收入分別爲4.09億元、5.42億元、5.49億元及3.32億元，實現歸母淨利潤分別爲0.60億元、1.02億元、1.22億元及0.67億。

整體來看，雖營收和淨利潤均保持增長態勢，但增速卻出現明顯異常。其中，2022年營收增速僅1.29%，不排除上市後業績突然“變臉”的可能性。

此外，海宏液壓目前的業績表現，或存通過收購公司來“潤色”業績的成分。

招股書顯示，2019年10月，實控人錢雲冰用8700萬元現金和250萬股海宏液壓股份向趙年高等8人收購高宇液壓57%股份，趙年高等8人也因此獲得海宏液壓2.41%股權。2022年12月，海宏液壓出資1.69億元，從錢雲冰和其他股東手中收購高宇液壓100%股權。

據了解，海宏液壓與高宇液壓主營業務均爲液壓閥的研産銷，海宏液壓産品側重于裝載機、叉車等工業車輛領域，高宇液壓側重于工程機械領域。

高宇液壓的加入，直接撐起海宏液壓業績的“半壁江山”。

招股書顯示，2022年，高宇液壓實現營業收入2.28億元，淨利潤4171.83萬元，占海宏液壓同期營收、淨利潤的比例分別達41.49%、34.29%。2023年上半年，高宇液壓實現營業收入1.37億元，淨利潤2912.65萬元，占海宏液壓同期營收、淨利潤的比例分別達41.94%、43.35%。

不可忽視的是，海宏液壓的客戶名單可謂亮眼，幾乎都是機械重工領域的知名企業，包括徐工集團、三一重工、安叉集團、杭叉集團、柳工等等。

2020年至2022年及2023年上半年，海宏液壓前五大客戶營收貢獻占比分別爲53.00%、51.74%、49.07%及46.74%。

按理來說，過度依賴行業巨頭型客戶，海宏液壓的議價能力會相應減弱，但相較于衆多主板上市可比企業，海宏液壓的毛利率卻呈逆勢走高，且逐漸超越同行水平。

2020年至2022年及2023年上半年，海宏液壓主營業務毛利率分別爲35.57%、38.80%、40.15%及39.33%。同期同行業可比公司的毛利率均值則呈下降趨勢，分別爲37.77%、34.38%、32.55%及32.55%。

這也引發深交所關注，在兩次問詢中，均向海宏液壓提出有關毛利率變動合理性相關問題。

在首輪問詢中，深交所要求公司結合主要客戶業務的毛利率變動和客戶議價能力等因素，詳細說明同行業可比公司的毛利率下降，主要客戶毛利率下降，但公司毛利率卻上升的合理性。

第二輪問詢中，深交所則更爲詳細地要求公司結合市場地位、産品競爭優勢、議價能力等方面，解釋同行業可比公司毛利率持續下降，但公司主營業務毛利率卻持續上升的原因及合理性，以及公司存貨周轉率下降而毛利率仍上升的合理性。

此外，受深交所多次關注的，還有海宏液壓的應收賬款情況。

招股書顯示，2020年至2022年及2023年上半年，海宏液壓應收賬款賬面價值分別爲1.33億元、1.74億元、2.28億元及2.43億元，占流動資産的比例分別爲20.26%、33.95%、39.71%及36.13%。

同期，海宏液壓應收賬款余額分別爲1.42億元、1.87億元、2.43億元及2.58億元，分別占當期營收的34.78%、34.48%、44.27%及38.92%。照此來看，公司營收和盈利能力的增長或是依靠大量賒銷形成。

大量的應收賬款占用著公司流動資金，這也直接影響著現金流質量。報告期內，海宏液壓經營現金流分別爲6462.58萬元、1.34億元、5877.31萬元及5471.11萬元。

此外，也有造成賬款逾期或壞賬的可能。對此，海宏液壓在招股書中也進行了深度的風險提示。

2020年至2022年及2023年上半年，海宏液壓分別計提應收賬款壞賬准備935.9萬元、1263.09萬元、1460.06萬元及1559.44萬元，整體呈上升態勢。

同一時間，海宏液壓的應收賬款周轉率也在逐漸下降，且低于行業平均水平。報告期內，公司應收賬款周轉率分別爲3.2次、3.29次、2.55次及2.65，而同期行業平均值分別爲6.02次、5.48次、4.06次及4.13次。

對此，在問詢回複中，海宏液壓則以“同行可比公司均爲已上市多年的大型集團公司，具有一定話語權”來解釋。

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