我們是看過索菲亞2023年前三季度財報的，在房地産行業下行的情況下，索菲亞前三季度的表現不錯，我們當時就說，可能2023年的業績會創下新紀錄，就來印證一下是不是這種情況。之所以這麽頻繁說索菲亞的原因，是有朋友留言，讓我再看一下其年報，同時還讓我對其長期持有等提供建議。

這就有點爲難我了，我只會看財報，也就是提供一些接近“底線”問題的參考意見，我可沒有從事證券咨詢的相關資質，或者說，我不太瞧得起那些資質。風險和損失都是自己承擔，持不持有，只有自己拿主意了。話有點多了，直接開始吧。

索菲亞2023年的營收確實是創下了新高，但增長卻是最近八年中最慢的。對于房地産下遊的裝修建材類企業表現不錯的原因，老聽到一種說法，原來售出的房，現在才裝修，所以不僅沒下跌，還保持著一定的增長。這種說法似乎有點道理 ，但似乎也有問題，因爲，這種情況持續的時間似乎長了一些。

除了櫥櫃及配件以外，索菲亞的其他産品系列都在增長，但主力産品“衣櫃及配套産品”的增長較慢，雖然木門等增長不錯，但平均增長率仍然較低。

從銷量上看，衣櫃和廚櫃銷售增幅較大，特別是廚櫃，銷量增長了17.2%，但銷售收入卻是下降的。這說明其平均價格處于大幅下跌之中，不管是直接降價，還是通過推出成本更低的品類，索菲亞都是通過比去年平均更低的價格在搶奪客戶，以穩住自己的業績。至于木門爲何逆市上漲，由于其占營收比太低，我們就只當是個意外了。

一增一減後，去年最大的華東市場被華北市場取代了，這當然讓人覺得意外。我們一般認爲，隨著經濟發展和人口的流動，北方市場都面臨萎縮問題，然而索菲亞的表現卻並不這樣認爲。

華東和華南兩大最強勢的經濟區域市場在下滑，其他區域都在增長。究竟是兩大市場的需求下降太猛了，還是前些年增長太快，現在正在回調，似乎還說不清楚。

“大宗渠道”的銷售收入下跌說明，開發商等大客戶的影響，仍然是存在的，要麽是不好收錢，不敢大量接單；要麽就是精裝房類的項目占比在減少，保交樓是保底，額外的裝修這些，就自己想辦法了。

“直營渠道”和“其他渠道”的銷售收入高速增長說明，索菲亞在經營上仍然非常積極，在努力想各種辦法來爭取客戶。至于說，這樣會給規模更小的同行們造成多大的沖擊，市場經濟嘛，管好自己就行了。相對“經銷商渠道”來說，這些新的渠道，規模和占比還是太小了，短期內主要還得靠經銷商渠道。

2023年的淨利潤也創下了新紀錄，只是領先于上一個峰值年份——2020年並不多，考慮到市場環境，這就是了不起的優異成績了。

毛利率在前兩年下跌後，2023年回升至接近2020年的水平。前面我們看到其主要産品平均價格在下跌，毛利率回升似乎說明，原材料等價格也在下跌，而且是在更大幅度地下跌。

除了2021年之外，其余年份的銷售淨利率和淨資産收益率的表現也都比較穩定，2023年兩成多的淨資産收益率，與前些年並無明顯差異，要算是比較優秀的表現了。

分産品系列的毛利率方面，核心産品“衣櫃及配套産品”的毛利率增長是關鍵，只有“櫥櫃及配件”的毛利率有微跌。總體上看，還是“衣櫃及配套産品”的競爭力更強，毛利率也更高。

除“大宗渠道”之外，其他各種渠道的毛利率都在提升，“直營渠道”的毛利率明顯要高很多，但直營要自己承擔高昂的渠道成本，導致銷售費用大幅增長，並不見得就真的劃算。

從分季度的營收和淨利潤對比看，在2023年一季度遭遇下跌後，其他三個季度的表現都不錯，營收同比小幅增長，淨利潤以更大幅度增長。離現在最近的2023年四季度，表現並沒有異常突出的迹象，似乎2024年並不會迎來大增長。從其發布的2024年一季度預告數看，雖然同比增長都很大，但考慮到2023年基數較低的問題之後，實際上表現也不算突出。

期間費用同比略有增長，占營收比小幅下降了0.2個百分點，再加上毛利率的提升，索菲亞2023年的主營業務盈利空間提升至了15個百分點，高于前兩年，低于2020年及以前。

在其他收益方面，雖然政府補助、“公允價值變動收益”和“投資收益”等有所增長，但頂不住“資産減值損失”和“信用減值損失”增長較快，2023年仍然是淨損失的狀態。“公允價值變動收益”和“投資收益”的主要構成與金融資産相關，說白了就是理財類的收益。

“資産減值損失”主要由“存貨跌價損失及合同履約成本減值損失”、“長期股權投資減值損失”和“其他”組成，“其他”資産減值損失占到了一半，具體是什麽不太清楚。“信用減值損失”的主要構成是應收賬款壞賬損失，“其他應收款”和“應收票據”也有一定的壞賬損失。一般情況下，“應收票據”很少出現壞賬損失，但恒大和寶塔等公司把這種模式給打破後，現在這方面的壞賬也多起來了。

分季度的毛利率增長明顯，2023年四季度的主營業務盈利空間接近17個百分點，整體形勢好于2023年全年，也具備持續至2024年的潛力。除非市場再出現其他意外情況，索菲亞的2024年還是能穩中有進的。

在現金流量表現方面，2023年的“經營活動的淨現金流”也創下新高，也就是說，其三大業績指標全都創下新紀錄，從索菲亞身上似乎看不到行業現在的普遍狀態。其固定資産類的投資規模並不小，特別是2021年還進行過較大規模的投資，誰說現在的房地産相關行業，沒人敢搞逆周期操作呢？至少索菲亞就敢。

“經營活動的淨現金流”高于淨利潤的主要影響因素有：折舊回收，財務費用，存貨減少，最大的還是來自應付類項目的增長，只有應收類項目一項起到了抵減作用。

索菲亞的經營性長期資産仍在持續增長之中，原因是前面看現金流量時看到的一直存在較大規模的固定資産類投資，不過最近兩年的增長開始變慢，似乎也需要邊走邊看了。

期末7.7億元的在建工程，主要是“索菲亞發展中心”項目、“索菲亞定制家居智能中轉立庫”和“成都新廠房”等項目處于在建之中，未來還有一定的産能會釋放出來。

索菲亞的長期償債能力很強，短期償債能力也是過得去的水平。後面我們要看到，其期末“合同負債”高達13.1億元，主要是預收經銷商貨款增加了，由于這類負債只需要完成交貨，並不需要現金清償，所以說索菲亞的短期償債能力其實是很強的。索菲亞整體資産的布置相對合理的，兼顧了效率和收益，這也是其淨資産收益率表現較好的重要原因之一。

最近的兩個年末，存貨持續下降，面對變化的環境，索菲亞並沒有像項目建設那麽冒進，在存貨控制方面，是比較務實地考慮了現在複雜市場環境的，說好聽點就是“以銷定産”。

供應鏈上的欠款還在增長，應收類款項回收還不錯；合同負債增長明顯，似乎手上的訂單還較多，在短期內，其營收還是有保障的。

索菲亞並沒有忙著降低杠杆，反而加了一些有息負債，可能是考慮到後續項目投資的資金需求還比較大，提前做一些准備。前面已經說過了，這些負債規模雖然不小，但總體上並不影響索菲亞的長短期償債能力。

最後看一下索菲亞的分配情況，主要的分配去向是和員工相關的支出，最近三年的占比在一半左右；另外有三成左右的淨利潤和兩成左右的稅收。這幾年，索菲亞的建設規模比較大，固定資産可以抵扣大量的增值稅，所以稅收的增長和占比都不太大。隨著市場的進一步飽和，其建設的步伐逐步慢下來，可能稅收就會高于淨利潤了。

索菲亞是一家不錯的上市公司，頂住了房地産行業下行的影響，營收、淨利潤和經營活動的淨現金流，均創下新高。在逆市中，索菲亞仍然保持著不低的固定資産投資規模，資産的布置相對合理，總體上算是建材行業中相當優秀的存在了。

聲明：以上爲個人分析，不構成對任何人的投資建議！