參照我2024年年初的文章《行業龍頭，股息率8.3%，自由現金流收益率12%，現金占市值60%》，中國飛鶴是我2024年在港股選出的第一支高息股。近期發布了年報，看了紀要，聽了電話會議。反饋下來，感覺還不錯。在這篇文章中，將飛鶴的近況更新一下。

建議看這篇文章的朋友閱讀我之前的文章《年化30%的高息股策略》，文章詳細闡述了我的收息股投資哲學與策略。彼文爲心法，此文乃招式，我們依然沿著下述框架進行更新。

我的目標很明確，奔著低估值高股息去的，期望選到一只股息率高且能夠持續派息的公司，讓股息來保護我，讓我利于不敗之地。因此，看一家收息股公司，我著重看以下四方面的內容：

第一、看股息，看派息是否慷慨，看股息率是否夠高；

第二，看現金流，看現金流能否支撐持續派息；

第三、看資産負債結構，看其財務結構是否穩健，能否支撐持續派息；

第四、看邊際改善情況，如果邊際改善，未來還有提高股息的可能性。

根據飛鶴管理層的反饋，第一、二、三條均有好的變化，最大的變化可能來自第四條，2024年，飛鶴的業績大概率迎來邊際改善。

公司2023年末期股息爲0.15港幣，同比2022年的0.17港幣有所下降，2023年全年股息爲0.28港幣，派息比率約爲68.3%，2022年的派息比率爲45%，明顯提高。公司當前股價約爲3.75，對應的股息收益率7.46%，剔除20%的紅利稅，股息率約爲6%，遠高于當前2.3%的十年期國債到期收益率。

在年報交流的電話會議中，管理層承諾的股息絕對金額不下降。如上圖，2022年一共派息0.28港幣，2023年派息同樣是0.28港幣，派息這一點，管理層2023年是兌現了的。如果未來能夠持續兌現，這將非常牛逼，這爲飛鶴的投資人提供不錯的安全邊際與下行保護，而這是股息收集者首要要求。

看完股息，我們再利潤與現金流。

上圖是2022年以前的數據。

2023年的現金流量表還沒有出來，看管理層的討論與分析知道，2023年經營活動産生的現金流淨額爲41.5億元，2023年産生的資本開支爲15.1億元，因此2023年的自由現金流約爲26.5億元，同比2022年的36.7億元有所下降。但是，足以支持公司2023年總額約爲23.5億元的派息。飛鶴當前市值312億元，自由現金流收益率爲8.5%，還不錯。

最讓我欣喜的是，在23年年報交流中，管理層表示24年的資本開支僅有2億元，即使24年經營性的現金流不增長，自由現金流也將接近40億元，這樣24年的自由現金流收益率將達到12.8%的水平。

飛鶴的資産質量不用多說了，感興趣的可以看我之前的文章，那篇文章中將資産各個細分進行了拆解。

簡單總結一下，飛鶴250億的淨資産，考慮飛鶴品牌價值，飛鶴的重置價值肯定高于300億元。這算是資産層面的保護。未來出生人口緩慢下滑，飛鶴份額緩慢增長，在這樣的假設下，飛鶴未來收入200億元，淨利潤34億/年，考慮到其相對輕資産的生意模式，自由現金流應該至少有34億元，給予10倍穩態估值，則其價值爲340億。但是，這只是經營性資産的價值。還要考慮公司超額現金。扣出有息負債後的淨金融資産爲170億，假設營運資金爲30億，則富余現金爲140億。因此，從資産角度，飛鶴價值340億+140億=480億。爲了提高准確性，我們給一個區間：340億-480億的資産價值與盈利能力價值。這是飛鶴安全邊際的來源。

年報交流中涉及資産層面也有一個有利因素——生物資産減值。2023年生物資産減值了7.4億元，主要是奶價下跌引起的。如下圖所示，全球奶價在2022年到2023年經曆了大幅殺跌，于2023年9月見底，當前奶價也處于相對低位。因此，2024年的生物資産減值應該不會太多，如果沒有減值，這7個億的虧損在2024年就沒有了，這將帶來業績增量。

跟蹤這麽多年下來，不得不吐槽的是，飛鶴的業績承諾兌現度確實太差。因此，聽管理層電話會議時，大家都是比較謹慎的。飛鶴近期下跌就是因爲2023年H2的業績低于預期導致的。管理層2023年再一次miss掉了年初的指引。所以，我們也要持著一定的懷疑態度聽管理層的指引。帶著這樣的態度，我們來看2024年可能的邊際改善。

管理層給出了24年收入與利潤指引：收入5%的基礎目標，10%的挑戰目標，利潤增速至少與收入同步。能不能實現呢？我們看一下飛鶴管理層透露的潛在積極變化。

1、管理層表示，Q1的收入增長約爲8億元，增速超過10%，開門不錯；

2、管理層表示，爲了24年推行電子圍欄，23年一直去庫存。23年終端的銷售實際上比公司層面多出10多個億。這也是23年銷售費用沒有跟隨收入下降，反而有所增長的原因。23年的低庫存，自然爲24年奠定了不錯的基礎。

3、管理層還表示，實施電子圍欄後，卓睿的終端價格實現了30元左右的上漲，價盤更穩定，如果價盤能夠持續穩定，對嬰配奶無疑是最大的利好。這還需要參照一下其他競爭對手的行動策略。

4、可能出現的，新生人口于2024年正增長。

未來飛鶴在嬰配奶行業的份額能夠達到多少？未來飛鶴的收入能否達到400億元？未來飛鶴的利潤率能否重回20%？進而利潤達到80億元？未來飛鶴能否享受15倍的市盈率？進而市值達到600億元，爲當前的飛鶴提供1倍的回報率？這些都是好問題，但也是難題。我無法給出答案，只知道當前飛鶴的資産價值、盈利能力價值、現金流貼現價值爲當前市值提供了足夠的安全邊際，且有派息絕對金額不下降的承諾，這些已經讓我們利于不敗之地，這已足夠。

如果飛鶴的邊際改善能夠持續下去，2024年無疑將獲得不錯的回報。放眼長遠，如果未來飛鶴能夠持續提高份額，成長價值則是免費的，是市場賜予的。還是那句核心：不可勝在己，可勝在敵。

對于中國飛鶴的2024年，各位朋友怎麽看？想要飛鶴錄音的朋友，可以私信我。

這幾年，在經濟前景不明朗的前提下，低估值高股息類股票獲得了不錯的相對與絕對收益。同樣，我運營的各個組合中“龜速之高股息”目前回報最好。該組合開始于2020年3月，截止2023年12月，組合運行了接近4年。在這期間，此組合取得了180%的回報率，年化複合收益率30%+，同期滬深300下跌了8%。

港股連續下跌四年，低估值高股息股票遍地都是。2023年年初，我新設了一個組合“龜速港股低估高息”，期待在港股市場上挖掘一些類似的機會，運行一年多後，目前略有正收益，雖然絕對收益很少，但相比于恒生指數取得了20%的相對收益。

上述組合還在運行中，後續我會持續更新一些和高股息相關的股票，感興趣的朋友可以關注交流。

行業龍頭，股息率8.3%，自由現金流收益率12%，現金占市值60%​