一、關鍵數據

ROE（加權）22.64%，同比23.50%，減少0.86個百分點；

收入100.58億，同比86.94億，增長15.69%；

淨利潤27.97億，同比24.72億，增長13.15%；

扣非淨利潤28.54億，同比24.76億，增長15.26%；

經營活動現金流量淨額22.07億，同比68.73億，增長-67.89%；

淨資産133.76億，同比113.30億，增長18.06%；

總資産170.80億，同比146.04億，增長16.96%。

注：淨利潤含金78.91%。

1、現金流量淨額，2023年比2022年減少幅度大，與會計變化有關，年報有解釋；

2、2022年分季度看，主要是第四季度經營活動現金流量淨額與淨利潤不匹配，其淨利潤3.93億，經營活動現金流量淨額爲-1.73億。公司解釋：主要原因系第四季度支付的戰略儲備物資采購款增加所致。

片片也是一家“現金泛濫”的公司，公司作假賬的可能性不大。相比較之下，每年第四季度淨利潤均會減少，反倒有利潤調節的嫌疑（或控貨）。

毛利率46.76%，同比45.64%，提高1.12個百分點；

淨利率28.37%，同比29.02%，下降0.65個百分點；

銷售費用7.83億，同比4.83億，增長61.95%；

銷售費用率7.78%，同比5.56%，提高2.22個百分點；

管理費用率3.67億，同比3.31億，增長10.87%；

管理費用率3.65%，同比3.81%，下降0.16個百分點；

投資收益1.26億，同比0.75億，增長67.78%；

研發投入2.32億，占收入比2.31%。

注：

1、銷售費用同比增長61.95%，主要原因系本期促銷、業務宣傳及廣告費增加所致；

2、投資收益同比增長 67.78%，主要系本期預計持有至到期的定期存款利息收入增加所致；

收與成本分析：

1、醫藥制造：

收入48.02億，同比增長25.94%；

營業成本11.64億，同比增長43.30%；

毛利率75.77%，同比下降2.93個百分點。

2、醫藥流通：

收入42.05億，同比增長3.60%；

毛利率13.85%，同比提高0.07個百分點。

3、化妝品：

收入7.07億，同比增長11.42%；

毛利率62.18%，同比提高1.58個百分點。

按産品：

1、肝病用藥：

收入44.63億，同比增長24.26%；

營業成本9.47億，同比增長37.99%；

毛利率78.79%，同比下降2.11個百分點。

2、心血管用藥：

收入2.66億，同比增長60.57%；

營業成本1.63億，同比增長86.22%；

毛利率38.71%，同比下降8.44個百分點。

點評：

1、雖然2023年主導産品大幅度提價，收入增長速度也不錯，但毛利率仍然下降2個百分點之多，可以，提價主要是應對天然牛黃等原材料價格上漲；

2、心血管用藥（主導産品安宮）增長60.57%，增長速度很快，但是基數仍然較小。

按地域分析：

華東地區收入69.41億，同比增長13.98%；

華南地區收入10.13億，同比增長19.87億。

其分地區：華北5.62億，華中5.12億，西南3.11億，東北1.4億，西北0.99億。

可見華東地區銷售收入占比69.01%，占據半壁江山之多，這應該與該地區的富裕程度有關。同時，也說明，公司産品在全國的滲透率仍然有著相當大的拓展空間。

境外銷售：4.58億，占收入比4.55%。

按銷售模式：

線上：收入7.3億，同比增長-8.89%；毛利率19.97%，同比提高3.13個百分點；

線下：收入93.06億，同比增長18.20%；毛利率48.92%，同比提高0.32個百分點。

公司産品的銷售，線下仍然是占絕對大頭。

生産銷售情況：

1、肝病用藥：

生産401.72萬盒；

銷售453.45萬盒；

庫存33.76萬盒。

2、心血管用藥：

生産92.23萬盒；

銷售104.49萬盒；

庫存15.06萬盒。

點評：

從以上數據看，公司庫存很少。當然，渠道庫存究竟多大，不得而知。

資産負債

貨幣現金11.59億，比上期24.96億，減少13.37億；

公司解釋：

主要系報告期末預計持有至到期的定期存款增加，劃分爲其他流動資産，不再以貨幣資金列示所致。

其他流動資産91.44億，比上期62.82億，增加28.62億。

查看報表附注，其中，僅一年內銀行定期存款及利息便爲90.14億，比上期62. 02億，增加28.12億。

以上，貨帀現金+其他流動資産=103.03億，可以視爲類現金類金融資産（未包括公司持有的證券投資等），占總資産比60.32%。

妥妥的中國“硬資産”！

應收賬款9.12億，比上期7.44億，減少1.68億；

存貨：33.79億，同比上期26.28億，增加7.51億。

分析存貨結構：

原材料19.99億，比上期14.43億，增加5.56億；

庫存商品10.21億，比上期9.05億，增加1.16億；

在産品或及半成品3億，比上期2.01億，增加0.99億。

點評：

原材料占存貨的59.16%，這說明公司增加了原材料的戰略儲備。對有的公司存貨增加是個災難，但對于片片這樣的公司，存貨增加有時倒是好事情。

短期借款9.90億，比上期9.71億，增加0.19億。

短期借款爲子公司所爲。

合同負債2.37億，比上期4.69億，減少2.32億。

未分配利潤99.96億，比上期82.05億，增加17.91億。

分紅情況：

公司以實施權益分派股權登記日總股本爲基數，每10股派發現金股利23.20元（含稅），共分配現金股利 1,399,695,927.20元(含稅)，占合並報表歸屬于公司股東淨利潤的50.04%。

分紅率由30%，提升至50%，爲管理層這種積極響應上級號召，積極回報股東的行爲點贊！

個人股東：

王富濟，持有27037500股，報告期內未增減。

片仔癀的王富濟，東阿阿膠的張弦，個人投資者的榜樣！

二、業績亮點

1、做優片仔癀、做強大品種、做大化妝品。

爲方便消費者使用，公司加大片仔癀膠囊同質同價宣傳，報告期內片仔癀膠囊銷售額大幅增加。主産品提價後，公司加大在線上推廣力度，吸引新客戶，增加客戶黏性。2023 年，片仔癀錠劑在天貓和京東平台肝膽用藥類銷量排名第一名；“龍江牌複方片仔癀肝寶”在618 電商節中分別榮獲京東大藥房跨境用藥品牌第1名和阿裏健康大藥房海外藥品TOP10品牌第2名。

報告期內，做強大品種，安宮牛黃丸、片仔癀含片、肝寶，這三個單品實現銷售額過億元。

做大化妝品，皇後牌片仔癀珍珠霜銷售額實現過億元；

做好保健食品，5個自有“藍帽子”産品銷售翻番。

2、聚力項目建設，提高投資效益。

錨定中醫藥産業、生物醫藥、醫療器械、醫療服務等投資領域，爲片仔癀中長期穩定可持續發展構建生命醫藥産業圈層，促進片仔癀産業的有效延伸與拓展。

開展科技大樓和産業園區建設。片仔癀科技大樓已完成基坑支護工程，正在開展基建工作；片仔癀美妝園項目已完成整體規劃，正在有條不紊地推進項目建設。

積極推進名醫館建設。將名醫堂列入重點項目。主動投身“片仔癀名醫館”建設。現已在漳州、廈門布局1余家名醫館，成立漳州首家國醫大師工作室——唐祖宣國醫大師工作室。

推進化妝品公司三期工程。倉庫項目已完成智能化立體倉庫建設。同時新增珍珠霜、珍珠膏、水乳、軟管、膏霜灌裝五條生産線。

3、推進化妝品公司上市。按國企改革三年行動要求，推進化妝品公司分拆上市，正在有序開展股份制改革相關的審計、資産評估等相關工作。

點評：

公司最大的優勢還是在于其中藥主導産品，公司的所有資源也應該更加聚焦。

化妝業務多年來亮點乏陳。看來，公司仍然致力于美妝園建設，並推動化汝品公司分拆上市。

專業的事情由專業人士來做，我個人多年來的感覺是，公司這一塊業務缺少更加專業化的團隊運作。因爲從消費者反饋情況看，公司的一些化妝品還是口碑不錯的。

4、渠道布局方面繼續發力。

在覆蓋全國近400家片仔癀國藥堂的基礎上，通過對自營線上線下平台的精細化服務，確保對消費者的用藥服務；

聚焦拓展主流連鎖渠道，通過全資子公司福建片仔癀健康科技有限公司，與老百姓、益豐、康佰家、漱玉平民、健之佳、一心堂、國大藥房、張仲景、重慶萬和、重慶和平等多家頭部知名連鎖建立了全品類戰略合作夥伴關系，實現終端門店覆蓋超過10萬家。

在福建、廣東、北京、山東、江蘇、浙江、上海、湖南、河南、雲南等重點市場形成了較爲完善的市場布局。

以上，均摘抄于年報。

三、2024年第一季度

收入31.71億，同比增長20.58%；

淨利潤9.75億，同比增長26.61%；

扣非淨利潤9.88億，同比增長28.23%；

經營活動現金流量淨額5.31億，同比增長-16.23%。

查看現金流量表，購買商品支付的現金26.46億，同比11.17億，增加15.29億。

現金流量淨額減少，應該與公司儲備原材料有關。

毛利率47.26%，同比48.30%，下降1.04個百分點；

淨利率31.50%，同比30.30%，提高1.2個百分點。

第一季度毛利率、淨利率基本保持穩定。

四、總體印象

1、曾記否，2024年1月31日，公司公布2023年業績預告之時，當天股價應聲跌停，乃至公司中午便急急地發布公告，預期第一季度淨利潤增長不低于25%。

這事雖然反應出管理層維持市值的良苦用心，然而也反應出公司的處置這種事件的不成熟。如果當時將年度業績預報，以及第一季度的預測一並發出來，可能市場不會反應如此激烈。

不過，這種機會是不多見的，所以那日中午，在跌停那天自己就又揮了一次小杆！

可惜，當時自己的庫存“子彈”已經不多矣！

2、總體來講，增長穩健。第一季度的增長還略超預期。

不過，從管理層搞出來的上述“奇葩”事情來看，第一季度還沒有過呢，管理層就可以預告第一季度的增長，這時說明管理層還是或多或少地可以“管控”增長節奏的！

這樣能夠“管控”增長的公司在我大A股可謂鳳毛鱗角，茅台是一個，片片也算一個！

此外，從曆年第四季度增長緩慢，淨利潤減少來看，公司也是可以調節利潤的。

3、年報最大的喜點是分紅率的提高。

片片賬上“現金泛濫”，但一直分紅率不高，維持在30%，今年終于積極響應上級號召，提高了分紅率，說明管理層還是具有敏感性的，同時，也體現出對小股東的實際關愛。

公司目前現金類資金仍然超過百億，所以，公司仍然是有潛力加大分紅力度的。不過，董事會已經提請股東大會批准其中期分紅方案並實施，估計屆時又是一個不大不小的彩蛋！

總之，我這個納料級股東，要爲管理層點個大大的贊！

關于分紅這裏再多說一句：

關于公司分紅不分紅，我認爲衡量的原則仍然是巴菲特的“一美元原則”，如果管理層確實有好的項目去投資，並且可以保持較高的資本回報率，少分紅或不分紅也是可以理解的，但是如果賬面上“現金泛濫”，則需要多分紅股東，或者必要時實施回購了。

顯然，片片是屬于後者。至今未分配利潤仍然高達99.96億，我認爲全部將它分了，也未必就會影響到公司的正常經營。

這一點，片片應該學一學東阿阿膠，如是，其淨資産收益率將會達到令人“恐怖”的水平！

4、我已經說過N次了，片片是屬于巴菲特思想中具有“市場經濟特許經營權”這一典型經濟特征的公司，它未來的潛力仍然在于量價齊升，所以我一向認爲是僅次于茅台的優秀投資標的。貴州茅台與片仔癀，可以稱爲“絕代雙驕”！

5、估值。天下最難是估值。截至4月19日，公司市值1364億，按照2023年扣非淨利潤28.54億計算，對應市盈率48倍。毛估估，對應今年淨利潤的市盈率，應該在40倍以下了。

當下它究竟是便宜還是貴呢？這是仁者見仁，智者見智的事情。

但對于像片片這樣符合“五性”標准的標的，我認爲貴不貴應該看十年。

6、一點建議。

片片最有值錢的地方，仍然在于其配方的“永久保密”這四個字，而其最爲突出的價值無疑仍然是其中藥主導産品，至于化學藥之類的，不是它的強項。

激光式的聚焦，往往比手電筒式的照射更有穿透力。比如，公司可以加大對主導産品適應症的深度和廣度研究（片仔癀藥錠被稱爲高級抗生素，其適應症是很廣泛的，比如僅僅對于治療脂肪肝，就有很大的市場，這個方面片片應該大有可爲）；未來的收購也當圍繞著像安宮這樣的中藥優勢産品來展開。

其未來項目如科技大樓、美妝項目園等，未來的效益如何，自己這個小股東也是看不太清楚的。

至于它的化妝産品，應該盡快完成分拆上市，或者交由更加專業的管理團隊打理。如東阿阿膠，更換了程總這樣的管理層，其潛力近幾年就得到了更好的發揮。而片片化妝産品，多年來一直處于“不死不活”的狀態，至少它沒有像雲南白藥牙膏一樣，成爲增長的第二曲線。專業的事情交由專業的人員去做，似乎也是管理上的常識。

當然，自己人微言輕，這一點也是自己這個納米級股東瞎操心。