一、關鍵數據
淨資産收益率（加權）10.58%，同比9.51%，提高1.07個百分點；
收入228.20億，同比212.75億，增長7.26%；
淨利潤43.02億，同比39.06億，增長10.14%；
扣非淨利潤41.41億，同比34.10億，增長21.46%；
經營活動現金流量淨額76.44億，同比12.65億，增長504.12%；
淨利潤含金117.68%，確確實實賺到了真金白銀，爲年報亮點之一。
淨資産404.66億，同比378.24億，增長6.99%；
總資産437.85億，同比423.71億，增長3.34%。
點評：
公司收入與淨利潤，2021年、2022年均是負增長（收入分別爲-6.59%、17.87%，淨利潤分別爲-28.41%、-13.77%），2023開始轉入正增長，企業恢複增長的拐點初現。
毛利率84.55%，同比83.61%，提高0.94個百分點；
淨利率18.75%，同比17.93%，提高0.82個百分點；
點評：
2020年之前，連續多年保持在保持在23%左右，2021年、2022年分別下降至17.31%、17.93%，目前淨利率仍未達曆史平均水平；
銷售費用75.77億，同比73.48億，增長3.12%；
銷售費用率33.20%，同比34.54%，下降1.34個百分點；
管理費用24.17億，同比23.06億，增長4.79%；
管理費用率10.59%，同比10.84%，下降0.25個百分點；
研發費用49.54億，同比48.87億，同比增長1.38%。
研發費用占收入比21.71%，同比22.97%，下降1.26個百分點。
收入構成：
醫藥制造收入223.77億，增長5.49%；
其中：
1、抗腫瘤收入122.17億，同比增長7.99%；
占收入比54.60%，毛利率91.82%，同比提高1.63個百分點；
2、鎮痛麻醉37.43億，同比增長12.21%；
占收入比16.73%，毛利率85.22%，同比提高1.68個百分點；
3、造影劑27.42億，同比增長0.50%；
占收入比12.25%，毛利率61.14%，同比下降4.38個百分點；
4、其他收入36.74億，同比增長-4.20%；
占收入比16.42%，毛利率77.05%，同比下降0.54個百分點。
按地域：
國內：收入217.60億，同比增長6.49%，毛利率85.53%，同比提高0.24個百分點；
國內收入占比97.24%；
國外：收入6.17億，同比增長-20.83%；毛利率49.22%，同比提高7.57個百分點；
國外收入占比2.76%。
點評：
雖然國際化是公司發展的戰略之一，但目前國外收入僅占制藥收入的2.76%，且毛利率低。
研發投入：
費用化研發投入49.54億；
資本化研發投入11.96億；
合計研發投入61.50億；
研發投入總額占營業收入比爲 26.95%；
研發資本化比例19.45%。
資産負債：
貨幣現金207.46億，比上期151.11億，增加56.35億；
現金占總資産比爲47.38%；
應收賬款51.94億，比上期58.91億，減少6.97億；
短期借款、長期借款：均無。
分紅情況：以分紅派息登記日股本（扣除公司股份回購專用證券賬戶持有股數）爲基數，向全體股東按每10股派發現金股利2.00 元（含稅），合計分紅21.02億，分紅率29.62%。
二、業績亮點
1、爲保證創新産出，公司持續加大創新力度，維持較高的研發投入，報告期內公司累計研發投入61.50億元，其中費用化研發投入49.54 億元（占收入比21.71%）。
2、2023 年公司創新藥收入達106.37億元（含稅，不含對外許可收入），雖然面臨外部環境變化、産品降價及准入難等因素影響，仍然實現了同比22.1%的增長。創新藥占收入比爲46.61%。
3、報告期內公司3款1類創新藥（阿得貝利單抗、磷酸瑞格列汀、奧特康唑）、4 款2類新藥（鹽酸右美托咪定鼻噴霧劑、醋酸阿比特龍納米晶、鹽酸伊立替康脂質體、恒格列淨二甲雙胍緩釋片）獲批上市。截至報告期末，公司已在國內獲批上市15款1類創新藥、4 款2類新藥，涉及抗腫瘤、鎮痛麻醉、代謝性疾病、感染疾病等多個治療領域。
4、報告期內，瑞維魯胺、達爾西利、恒格列淨 3 款創新藥正式執行醫保價格，平均價格降幅達 65%，滿足了更多患者的臨床需求，收入貢獻進一步擴大。
5、仿制藥集采對銷售仍然造成一定程度的壓力，第二批集采涉及産品注射用紫杉醇(白蛋白結合型)、醋酸阿比特龍片因多數省份集采續約未中標及降價等因素影響，報告期內銷售額同比減少7.02億元，2022 年 11 月開始執行的第七批集采涉及産品報告期內銷售額同比減少9.11億元。
6、報告期內，公司已達成5項對外許可交易，交易總金額超40億美金。
7、報告期內研發管線進展包括：共有14項上市申請獲 NMPA 受理，12項臨床推進至期，35項臨床推進至期，30項臨床推進至期。
8、研發情況。
公司在連雲港、上海、美國和歐洲等地設立14個研發中心，全球研發團隊達 5000 余人。研發投入催生豐碩創新成果，目前，瑞維魯胺、卡瑞利珠單抗等14款自研1類創新藥、4 款2類新藥和2款引進創新藥在國內上市，另有90多個自主創新産品正在臨床開發，近300項臨床試驗在國內外開展，形成了上市一批、臨床一批、開發一批的良性循環。
公司還建立了 PROTAC、分子膠、ADC、雙/多特異性抗體、AI 分子設計、γδT、耐藥、體內藥理、分子動力學、生物信息等一批國際領先的技術平台，爲創新研發提供強大基礎保障。
報告期內公司累計研發投入達到61.50億元，研發投入占銷售收入的比重達到26.95%。
三、行業信息
從仿創産品結構看，以仿制藥爲主的化學藥品制劑仍占據我國藥品市場容量的主導地位。根據米內網信息，我國仿制藥市場規模約占整體醫藥市場規模的近七成。隨著國家帶量采購的持續推進，仿制藥價格大幅降低，重複、低端仿制藥將逐步被市場淘汰或被優質産品替代，仿制藥市場規模將逐步下降。中國創新藥市場覆蓋規模目前較全球創新藥市場還有較大差距，根據BCG及EVALUATE PHARMA數據，2021年我國創新藥市場規模僅占整體醫藥市場規模的11%，同期美國創新藥市場規模占比高達79%，差距明顯。隨著國內創新藥的不斷獲批上市及支持創新政策的逐步落地，預計創新藥占整體醫藥市場規模的比重將持續提高，我國創新藥市場未來增長空間巨大。
隨著國內醫藥企業發展壯大，參與國際競爭是必然趨勢。雖然中國創新藥行業取得了長足發展，中國創新成果也開始加速湧現並逐步受到國際學術界認可，但中國本土制藥企業在全球醫藥市場的分量和影響還相對有限，國家統計局數據顯示，2022年中國醫藥品出口金額僅360億美元，海外市場成長空間廣闊。
四、2024年第一季度
收入59.98億，同比增長9.20%；
淨利潤13.69億，同比增長10.48%；
扣非淨利潤14.40億，同比增長18.06%；
經營活動現金流量淨額125.46億，同比增長486.35%。
五、總體印象
1、從2023年收入增長看，雖然增長幅度不高，但這是自2021年、2022年錄得負增長之後出現的正增長，說明公司最困難的時期大概率地已經過去。
公司的創新藥占比，一直是我關注的關鍵指標。2023年創新藥收入占比已達到46.61%。公司向創新藥轉型的拐點初現。
在2023年個人投資總結時，我指出：判斷公司未來二三年創新藥占比有望達到60%左右的比重，今天自己仍維持這一判斷。
2、公司賬上貨幣現金資産占總資産比爲47.38%，並且無短期、長期負債。雖然近些年研發投入占收入比一直在20%以上，但是公司自身現金流充沛。
僅僅依靠內生性增長便可滿足研發要求。這種實力，在國內藥企中是不多見的。可以說，恒瑞不愧爲行業龍頭老大！——國內另一家很“牛”的創新藥企百濟神州就是大筆融資負債搞研發，且年淨利潤仍然大幅虧損。
3、閱讀恒瑞的年報，差不多就像閱讀學術報告一般，因爲年報中充滿著大量的專業語言和藥品語言。如實說，自己對恒瑞藥品的名稱甚至都記不下來，更不要說對其研發管線的展望。但正如巴菲特購買波仙珠寶這家企業，並不是因爲他懂得如何挑選、經營珠寶，實際上他說自己在這個方面也不懂行，一切的經營均交給其管理層打理就可以了。同樣，投資于恒瑞，就要相信以孫飄揚爲董事長的管理團隊就可以了。——雖然孫總今年65歲了，但是我感覺他仍然是寶刀不老！
自己對恒瑞醫藥的印象一直較好，因爲早在十多年前，國內藥企還更多地在仿制藥領域進行競爭之時，孫總就前瞻性地在國內率先展開創新藥的研發。今天公司的創新藥成果叠出，就是公司多年積累下的結果。
看來，成功任何事情都有這麽一個天道，即下笨功夫、慢功夫，反而才會練出真功夫，正所謂慢就是快。
4、公司分紅率29.62%。雖然這個分紅率並不高，但是對于成長性藥企來講，不應該苛求。實際上公司多年來保持每年進行一定的分紅，這說明管理層對股東還是友好的。
5、估值。公司當下市值2635億，按2023年扣非淨利潤41.41億計算，市盈率64倍。這個市盈率估值水平，我估計又會讓一些“價投”們驚掉下巴，但是公司曆史上的市盈率估值少有掉下40倍的時候，結果多年下來，也成爲一個大牛股、長牛股。——只是近幾年因爲集采等政策的原因，造成它有點“王子遇難”的味道。
那麽，究竟是自己錯了，還是市場錯了呢？這個事情是值得思量一下的。
這裏，我今天就毫不保留地說出自己多年研究的一個“小秘密”：即公司保持了多年的較多研發投入，對這個研發投入怎麽看呢？即研發這一塊的資本投入究竟是生産性的，還是固定資産性的呢？顯然是生産性的投入，或者叫擴張性的投入。研發投入自然是有風險的，但是同樣未來也將會産生效益的。我個人認爲，實際上過去的“恒時高估”，就包含了這個因素。
所以，我們說，市場先生是愚蠢的，這是就短期來講的，但長期講，這個家夥也有著聰明的一面，我們也不可不察也。
當然，我這樣說，也並不是主張“市夢率”也值得買入。
