一、關鍵數據
ROE加權18.88%，同比19.16%，下降0.28個百分點；
收入203.67億，同比161.10億，增長26.43%；
淨利潤33.59億，同比25.24億，增長33.07%；
扣非淨利潤35.14億，同比29.19億，增長20.39%；
經營活動現金流量淨額58.72億，同比44.91億，增長30.76%；
淨利潤含金174.81%；
每股收益0.3644元，同比0.2790元，增長30.16%；
總資産301.87億，同比265.79億，增長13.57%；
淨資産188.56億，同比166.71億，增長13.10%。
毛利率50.79%，同比50.46%，提高0.33個百分點；
淨利率17.95%，同比16.69%，提高0.9個百分點；
點評：
2023年淨利率水平爲近十年來最高。15年爲13.79%、16年爲14.16%、17年爲13.30%、18年爲13.31%、19年爲14.33%、20年爲15.76%、21年爲16.47%、22年爲16.69%。基本呈逐年提高之勢。
對標長沙愛爾的淨利率25.18%、武漢愛爾的淨利率28.73%，公司其他區的愛爾醫院淨利率仍有提升的空間，其內生性增長空間仍有待拓展。
收入構成：
屈光項目74.31億，占比36.49%，增長17.27%；
白內障項目33.27億，占比16.33%，增長55.24%；
眼前段項目17.91億，占比8.8%，增長33.74%；
眼後段項目13.86億，占比6.80%，增長31.31%；
視光項目49.60億，占比24.23%，增長31.25%；
其他項目14.18億，占比6.96%，增長0.17%。
分地區：
華中地區收入55.28億，占比27.14%，增長16.73%；
華中是相對富裕地區，收入占比在國內最高；
歐洲地區17.20億，占比8.45%，增長21.97%；
東南亞地區3.68億，占比1.81%，增長19.66%。
公司解釋：
白內障項目服務收入同比上升55.24%，主要系人口老齡化、公司眼科醫療技術和服務能力不斷提升，經營規模和品牌影響力持續擴大；同時，部分因外部環境延遲的老年患者在報告期內就醫。
歐洲地區營業收入同比增長21.97%，主要得益于品牌影響力的不斷擴大和醫生接診成功率的持續提高。
資産負債：
貨幣現金60.99億，比上期60.04億，增加0.95億；
商譽65.33億，比上期54.58億，增加10.75億；
短期借款8.50億，比上期5.73億，增加2.77億；
長期借款2217.84萬，比上期1.15億，減少0.93億；
租憑負債39.59億，比上期33.28億，增加6.31億。
公司解釋：租賃負債增加，系新並入的醫院租賃付款額增加所致。
分紅情況：
以扣除回購專戶股份數量後的股本9,298,536,515股爲基數，向全體股東每 10 股派發現金紅利 1.5 元（含稅）。合計分紅13.95億，占年度淨利潤的41.53%。
其他情況：
2023年，報告期內，公司實現門診量1510.64 萬人次，同比增長34.26%；手術量118.37萬例，同比增長35.95%；
點評：門診量與手術量的增長速度是很快的！
截至2023 年底，公司境內醫院256 家，門診部183家。隨著醫療網絡規模不斷擴大，分級連鎖優勢和規模效應得到了進一步凸顯。
公司擁有了香港亞洲醫療、美國 MING WANG 眼科中心、歐洲 Clínica Baviera.S.A、東南亞 ISEC Healthcare Ltd 等領先的境外眼科機構。截至2023年底，境外已布局131家眼科中心及診所，逐漸形成覆蓋全球的醫療服務網絡。
2023年公司“1+8”模式已顯成效，各地區營業收入表現亮眼，其中東北地區增長35.13%、西南地區增長28.97%、華東地區增長34.92%、華北地區增長33.87%、華南地區增長21.87%、以及西北地區增長74.71%）。
二、2024年第一季度
收入51.96億，同比50.21億，增長3.50%；
淨利潤8.99億，同比7.81億，增長15.16%；
扣非淨利潤8.43億，同比7.52億，增長12.04%；
經營活動現金流量淨額12.91億，同比16.53億，增長-21.91%；
毛利率48.29%，同比47.49%，提高0.8個百分點；
淨利率18.71%，同比17.94%，提高0.77個百分點。
三、總體印象
1、2023年增長總體穩健，但是2024年第一季度增長速度放緩。
分析第一季度增長放緩的原因時，陳邦董事長在投資者交流會議上解釋說：
“這裏面短期因素居多，一方面是因爲上年同期封控解除後，診療量激增導致基數較高；另一方面，今年2月份多個省份因爲凍雨等極端天氣影響；同時，居民消費的疲軟，也對我們的業務增長産生了影響。當然，一季度的利潤增長還不錯，說明我們的業務結構、經營管理效率、成本把控等都在不斷優化。”
同時，在展望未來時，陳邦董事長說：
"行業的發展空間取決于他潛在的市場規模，目前眼科醫療行業各亞專科滲透率極低、潛在規模巨大。只要需求在，我們就不擔心短期的波動。公司現在推進“1+8+N”戰略，建設世界級和國家級旗艦醫院，同時帶動所有醫療機構發展。我們希望每一家醫院都能夠成爲當地曆史發展中的一個‘地標’，這是一項要以五十年、百年計的任務，短期的波動不會影響我們長期的戰略。
眼科醫療是一個細水長流的行業，我們步步爲營，努力奮進，不僅要爭朝夕，還要謀百年。
愛爾眼科是民營眼科醫院的先行者，同時我們也希望整個眼科行業，無論公立或者民營，能夠共同發展，爲人類眼科學作出貢獻。無論行業遇到什麽問題，無論經濟遇到什麽問題。我們相信：幾年之後再回首，愛爾必將更豪邁！"
我這裏之所以大段引用陳邦總的話，是因爲他的這段話的“含金量”很高，一方面說明當下公司的增長確實面臨著業績波動，另一方面，也展現出了管理層對未來發展的信心。
當然，對于管理層的豪言壯語，我們投資者要保持適度的謹慎，因爲公司的管理層有時也對未來的發展出現誤判。這一點，在通策醫療原董事長呂建明身上就表現得很充分。
總體而言，愛爾多年來保持了較高增速度的發展，但是一家公司再優秀也不可永遠保持淨利潤30%的增速，特別是愛爾在大規模投資完成之後，外延並購的步伐會慢下來的，而更多是的依靠內生性增長。我相信，這一天一定會到來。
當然，從愛爾的全國性擴張的步伐來看（省、市、縣三級均可以擴張、滲透），它大規模的外延並購基本完成之後，保持適度速度的增長，還是可以預期的。
2、愛爾發展到今天這樣的規模，競爭對手再想打敗它，應該說是已經很難了（目前國內行業格局被稱爲“一超多強”，一超即愛爾）。它的先發優勢、規模化優勢、專業化優勢，以及分級連鎖的生意模式，就自身來講，已經形成了強大的“自我強化”效應（芒格所說的自我強化效應，給我們觀察企業帶來很好的視角）。同時，它又處于一個良好的賽道。這是長期投資愛爾的根本邏輯。
3、長期以來，市場擔心其商譽減值問題，對此，我覺得不必過于擔心。産生商譽，有時也不完全是壞事，因爲這種溢價收購，說明果真是收購了優質的醫療資源（當然也未必全是），同時，由于愛爾是全國性布局的，所有並購醫院一起進行商譽減值的概率應該說極低（東方不亮，西方亮，黑了南方，有北方）。而在局部地區，少數並購的醫院進行商譽減值也影響不了大局。
4、關于分紅。公司一方面向市場融資，如去年通過非公開發行融資35億元，一方面堅持分紅，同時，還有短期、長期借款。受政策的影響，今年加大了分紅力度，幾近翻倍（上市以來已累計分紅56億元）。同時，公司也表示：“從長期展望，隨著公司大規模投資期逐步過去、進入新的發展階段，以及公司經營業績穩步提升，未來，公司無論是派息率還是分紅總金額，都有望逐步提高。”
5、估值。當下市值1224億，按2023年扣非淨利潤35.14億元計算，對應市盈率35倍。這個估值已經處于近十年來的估值下限。當然，考慮到未來大規模外延並購結束後的增速換檔，這個估值水平是否合理，或者是處于低估區域，是仁者見仁、智者見智的事情。
我個人判斷，考慮到未來成長的可持續性，這個估值大致處于曆史底部區域（當然，處于底部區域也不排除短期內股價10%-20%的波動區間）。這僅是我個人的觀點，並不構成投資的建議。
6、一點持股體驗。通過多年的觀察，我感覺以陳邦總爲首的管理層不僅具有大膽的開拓精神，同時對小股東總體上也很友好，如設立投資者見面日等。作爲一家民營醫療上市公司，在輿論上本身就處于劣勢地位，管理層的所做所爲，也體現了公司的一種良好的文化。就其價值觀來講，我感覺也很正，如將“不管貧窮還是富裕，讓人人享受眼健康的權利”，作爲公司的一種價值取向，這一點值得點贊。確實，醫療服務機構的特殊性，更決定了它應該有“利潤之上的追求”，如此，發展才會更健康更持久。
