按：近幾年讀年報時，我均會說：茅台公司的年報是最不值得細讀的，只要抓住它今年生産了多少茅台酒，然後推算一下它五年之後能夠賣出多少酒就可以了。當然，作爲小股東，閑來無事之時（持有茅台實在是無聊）還是要讀一讀的，更何況自己個人家庭的大部分金融資産系在茅台身上了！

一、基酒數據

1、茅台基酒：

2017年，42829噸；

2018年，49672噸；

2019年，49923噸；

2020年，50235噸；

2021年，56472噸；

2022年，56810噸；

2023年，57204噸。

2、茅台及系列基酒：

2017年，63788噸；

2018年，70217噸；

2019年，75044噸；

2020年，75161噸；

2021年，84721噸；

2022年，91885噸；

2023年，100141噸。

二、關鍵數據

ROE加權34.19%，同比30.26%，提高3.93個百分點；

收入1476.94億，同比1241.00億，增長19.01%，或235.94億；

淨利潤747.34億，同比627.17億，增長19.16%，或120.17億；

扣非淨利潤747.53億，同比627.93億，增長19.05億，或119.6億；

經營活動現金流量淨額665.93億，同比366.96億，增長81.46%；

淨資産2156.69億，同比1974.80億，增長9.21%；

總資産2727.00億，同比2545.01億，增長7.15%；

總股本1256197800，全年無增減；

每股收益59.49元，同比49.93元，增長19.16%；

點評：一組多麽漂亮的數字！不服不行！

另：淨資産2156.69億，這僅僅是賬面上的會計語言，要知道那年丁雄軍總說漏嘴的庫存價值幾萬億的基酒是不能計入淨資産的。

毛利率91.96%，同比91.87億，提高0.09個百分點；

淨利率52.49%，同比52.68%，減少0.19個百分點；

銷售費用46.49億，同比32.98億，增長40.96%；

管理費用97.29億，同比90.12億，增長7.96%；

銷售費用率3.15%，同比2.66%，增長0.49個百分點；

管理費用率6.59%，同比7.26%，減少0.67個百分點；

收入構成：

1、按産品：

茅台酒：

收入1256.89億，同比增長17.39%；

毛利率94.12%，同比減少0.07個百分點；

系列酒：

收入206.30億，同比增長29.43%；

毛利率79.76%，同比提高2.54個百分點；

2、按區域：

國內：收入1428.69億，占灑類收入比97.05%；

國外：收入43.50億，占酒類收入比2.95%；

3、按銷售模式：

批發代理：

收入799.86億，同比增長7.52%；

毛利率89.29%，同比提高0.07個百分點；

占酒類收入比54.33%；

直銷：

收入672.33億，同比增長36.16%；

毛利率95.46%，同比減少0.74個百分點；

占酒類收入比45.67%。

按銷售量來計算：

直銷：15634.95噸，占比總銷量的21.34%；

批發代理：57639.09噸，占總銷量的78.66%。

點評：直銷的毛利率比批發代理高6.17個百分點，但是公司也不能無限度地“消藩”，即加大直銷占比，因爲正如季克良季老所言，經銷商是茅台的恩人，特別是當行業處于低谷、困難時期，線下經銷商所發揮的作用是不可替代的，其線下的圈層和人脈資源更是線上所不具備的。所以，如何掌握兩者的平衡點，考驗管理層的智慧。

資産負債：

貨幣資金：690.70億，比年初582.74億，增加107.96億；

拆出資金：1055.54億，比年初1161.72億，減少107.18億；

交易性金融資産：4.01億，年初：無；

債權投資：53.23億，比年初3.81億，增加48.42億；

合同負債：141.26億，比年初154.72億，減少13.46億；

存貨：464.35億，比年初388.24億，增加76.11億；

未分配利潤1729.83億，比年初1612.78億，增加117.05億。

按12.56億股計算，每股未分配利潤高達137.73元。

點評：

1、貨幣現金+拆出資金+交易性金融資産+債權投資，合計1803.48億。就是說，公司賬上仍有1800多億現金類金融資産，占總資産2727億的66.13%。茅台資産之“硬”，有點令人生畏！

2、每股未分配利潤高達137.73億元，作爲小股東，可以自己計算一下，茅台仍然“欠”分給我們多少真金白銀！——雖然它未分配，但這些真金白銀法律上、理論上仍然是我們股東的。

分紅情況：

公司以實施權益分派股權登記日公司總股本爲基數實施2023年度利潤分配，向全體股東每10股派發現金紅利308.76元（含稅）。

截至2023年12月31日，公司總股本爲125,619.78萬股，以此計算合計擬派發現金紅利38,786,363,272.80元（含稅）。

分紅率：仍然是51.9%。若問爲什麽？請看代碼——600519！哈哈！

三、業績亮點

貴州茅台酒全球唯一千億級酒類大單品地位持續鞏固，茅台1935造就“行業奇迹”，上市僅兩年成爲營收百億級大單品，茅台王子酒單品營收超40億元，漢醬、貴州大曲、賴茅單品營收分別超10億元，形成了千、百、十億級大單品格局，産品矩陣全面構建。

四、經營計劃

2024年主要目標是：實現營業總收入較上年度增長15%左右，完成固定資産投資61.79 億元。

點評：我說過，在我大A股所有上市公司中，管理層能夠“管理”增長的公司恐怕只有我大茅台了！回溯曆史，茅台管理層大概已經連續三年“管理”增長15%左右了，當然，最後的結果是超預期。我希望，今年仍一樣！

五、總體印象

1、自去年開始，我對茅台財報的閱讀，均使用了這個題目：茅台，YYDS！從其增長的數據看，實不虛此稱謂也！

另外，我還要說一句：市值高達2萬多億的茅台，仍然是個妥妥的成長股！

2、在有“窗口指導”的情況下，不少上市公司紛紛推出提高分紅的政策，但茅台仍然穩如泰山，不爲所動，這似乎讓一些股東略有失望，不過，我認爲，這也不影響大局。

因爲，一家企業的內在價值與分紅多少實際上是無關的，它只與其未來自由現金流的折現值有關。當然，作爲“現金特別泛濫”的公司，茅台完全有理由提高分紅率的，因爲其賬上高達1800多億的現金類資産是管理低效的，它完全可以提高分紅率，將這些“泛濫”多余的現金分配給股東自由支配。

不過，二級市場的投資就是這樣，我們小股東只能被動接受，包括接受公司的不完美！

當然，小股東們也完全可以擦亮自己的眼睛，盯著它賬上的現金，未來別讓不成氣的管理層給亂投資、瞎投資糟蹋了！

3、我投資這些年，一直念念不忘的就是經濟特許經營權思想，因爲這是巴菲特投資思想的精髓之精髓。

所謂經濟特許經營權，具有五個鮮明的特點：

（1）被人需要；

（2）不可替代；這種不可替代有時是心智上的，因爲你不喝茅台照樣過活；

（3）有定價權；

（4）可以容忍平庸無能的管理層；個別的管理高層貪腐被關進“小黑屋”了，也無大礙；

（5）長期可抗通脹；正如有識見的茅粉所說，它類似于結算貨幣。

當然，今年我再加一點，即：

（6）茅台酒不怕庫存，而且庫存的基酒越放價值越高！

茅台六個鮮明特點“強悍”地聚集于一身，所以，我每年在分析財報時都冿冿樂道這一點，重複這一點。

今年我再背誦一遍！

4、投資更重要的是看未來。2024年經營計劃不用再多想了，正如我上面點評所說的，估計今年還一樣！

2023年茅台酒産量57204噸，未來其極限産能10萬噸左右，如此看來，茅台未來成長的天花板仍然很高，很高。

5、一言以蔽之，茅台具有永續經營特點（現在在世的人沒了，我估計茅台仍還在），且在可以視見的未來，或産品結構調整，或量升，或價升，或量價齊升，其商業模式真可謂天下無雙、無與倫比！

所以，在我個人看來，股王茅台，YYDS！

6、茅台對于我個人家庭來講，仍然是非賣品、收藏品，並且對于茅台的持有，我已經進入“收息+攢股”的舒服狀態了。

就是在今天早上，我還向愛人吹噓道，茅台已經成爲自家的超級小印鈔機了！——我並不像某些著急的股東那樣，等著它昨晚“半夜雞叫”（發財報）。我是今天早上醒來，才看了它幾眼財報的。

這裏，自己可以給自己算一筆賬，如自己持有多少股，每股收益59.49元，即它一年給自己帶來理論上的收入爲xxx；每股分紅30.876（含稅），則它一年給自己帶來現金分紅收入xxx。

所以，我自己還有一點“陰暗”心理：即茅台未來的股價最好再跌一跌，如到xxx價位，如此讓我再多攢點股權。

記住，它的股價下跌可不是什麽“茅坑”，而是“黃金坑”！

注：以上觀點僅代表我個人，並不構成投資的建議，切記，切記！